BrokerTH
ธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.00% ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อยู่ที่ 3.50–3.75% ส่วนต่าง 275 basis points ไม่ใช่แค่ตัวเลขในแถลงการณ์ มันคือคำอธิบายเชิงโครงสร้างว่าทำไมเงินบาทไทยจึงอ่อนค่า 3.9% เทียบดอลลาร์ใน 12 เดือน และทำไมแรงกดดันนั้นจึงยากที่จะพลิกกลับโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงทิศทางของธนาคารกลางอย่างใดอย่างหนึ่ง
ส่วนต่าง 275bps ทำอะไรจริงๆ
เมื่อสองประเทศมีอัตราดอกเบี้ยต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ เงินทุนมักไหลสู่สกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า นี่คือกลไก Carry Trade: กู้ยืมในสกุลเงินอัตราดอกเบี้ยต่ำ (บาทที่ 1%) แปลงเป็นสกุลเงินอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า (ดอลลาร์ที่ 3.50–3.75%) รับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย และทำกำไรตราบที่อัตราแลกเปลี่ยนไม่เคลื่อนไหวต่อต้านคุณ ที่ 275 basis points คณิตศาสตร์ Carry Trade ชอบสินทรัพย์สกุลดอลลาร์มากกว่าสกุลบาทอย่างมีนัยสำคัญ
นักลงทุนสถาบันขนาดใหญ่ — กองทุน Hedge Fund กองทุนมหภาคระดับโลก ผู้ค้าค่าเงิน — ทำการค้านี้ในขนาดใหญ่ ผลรวมของการกำหนดตำแหน่ง Carry Trade ของสถาบันสร้าง Bid เชิงโครงสร้างสำหรับดอลลาร์และ Offer เชิงโครงสร้างสำหรับบาท นี่คือเหตุผลที่ USD/THB ใช้เวลาส่วนใหญ่ของปี 2569 ในกรอบ 33.50–33.80 แทนที่จะกลับสู่ระดับต่ำกว่า 32 ในปี 2567
ส่วนต่างอาจกว้างแค่ไหน
ถ้าเฟดขึ้นดอกเบี้ย 25 basis points ในการประชุม 16–17 กันยายน — ปัจจุบันมีโอกาส 46.5% — อัตราเงินทุนของเฟดจะแตะ 3.75–4.00% เทียบกับ ธปท. ที่ 1.00% ส่วนต่างจะพุ่งสู่ 275–300 basis points ซึ่งจะเป็นช่องว่างที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่อัตราดอกเบี้ยไทยเคยสูงอย่างมีนัยสำคัญกว่าระดับปัจจุบัน
ธปท. จะขึ้นดอกเบี้ยเพื่อปิดช่องว่างหรือไม่? ในทางเทคนิคเป็นไปได้แต่ในทางปฏิบัติไม่น่าจะเป็นในปีนี้ อาณัติของ ธปท. รวมถึงการสนับสนุนการเติบโต และการขึ้นดอกเบี้ยในสภาพแวดล้อมผู้บริโภคที่เปราะบางพร้อมหนี้ครัวเรือนสูง จะเสี่ยงเร่งการชะลอตัวของเศรษฐกิจที่ กนง. กำลังพยายามป้องกัน ธปท. คงดอกเบี้ยด้วยมติเอกฉันท์ 7 ครั้งติดต่อกัน ซึ่งเป็นสัญญาณความเชื่อมั่นด้านนโยบาย ไม่ใช่การลังเล
ความหมายของส่วนต่างนี้ต่อนักลงทุนไทยในทางปฏิบัติ
สำหรับนักลงทุนไทยที่ถือเฉพาะสินทรัพย์สกุลบาท — เงินฝาก พันธบัตรไทย หุ้น SET — ส่วนต่าง 275bps คือแรงต้านเชิงโครงสร้างที่เงียบ มันกัดกร่อนมูลค่าจริงของสินทรัพย์เหล่านั้นเมื่อเทียบกับสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ที่เทียบเท่ากัน พันธบัตรรัฐบาลไทยที่ให้ผลตอบแทน 2.5% ดูน่าสนใจน้อยกว่า US Treasury ที่ 4.5% อย่างมีนัยสำคัญเมื่อทั้งสองเป็นสินทรัพย์ปราศจากความเสี่ยงในบริบทสกุลเงินของตน
สำหรับนักลงทุนไทยที่มีสินทรัพย์ USD ส่วนต่างนี้คือแรงหนุน การอ่อนค่า 3.9% ของบาทใน 12 เดือนเพิ่ม 3.9% ให้กับผลตอบแทนในสกุลบาทของสินทรัพย์ USD ใดๆ ที่ถือตลอดช่วงนั้น สะสมเพิ่มขึ้นจากสิ่งที่ตัวสินทรัพย์ USD เองได้รับ
กลยุทธ์ที่นักลงทุนไทยกำลังใช้
ส่วนต่างดอกเบี้ยผลักดันนักลงทุนไทยสู่หลายกลยุทธ์ กองทุนตลาดเงินสกุลดอลลาร์และ US Treasury ETF ระยะสั้น — เข้าถึงได้ผ่านบัญชีต่างประเทศ — ให้ผลตอบแทนอัตราเฟดพร้อมผลของบาทที่อ่อนค่าเพิ่มผลตอบแทนสกุลบาทเพิ่มเติม นักลงทุนไทยบางส่วนใช้ส่วนต่างนี้เป็นเหตุผลในการเพิ่มสัดส่วน USD ในพอร์ตโดยรวม
กลยุทธ์หนึ่งที่ดูมีเหตุผลน้อยลงในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน: การเก็บเงินจำนวนมากในบัญชีออมทรัพย์บาทที่ให้ดอกเบี้ย 1.0–1.5% ขณะที่สิ่งเทียบเท่าในสกุลดอลลาร์ให้ผล 4.0–4.5% ต้นทุนโอกาสมีอยู่จริงและกำลังเพิ่มขึ้นเมื่อส่วนต่างกว้างขึ้น การตัดสินใจอยู่ในสกุลบาทเต็มรูปแบบควรขับเคลื่อนด้วยความต้องการสภาพคล่องจริงหรือการจับคู่หนี้สินเฉพาะ ไม่ใช่ความเฉื่อยชา
เมื่อไรสิ่งนี้จะเปลี่ยน
ส่วนต่าง 275bps ปิดลงจากทั้งสองทิศทาง: เฟดลดดอกเบี้ย (โอกาสต่ำตลอดปี 2569) หรือ ธปท. ขึ้นดอกเบี้ย (โอกาสต่ำมากในปีนี้) ปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นที่สมจริงที่สุดจะเป็นการเสื่อมถอยอย่างรวดเร็วของความเชื่อมั่นความเสี่ยงระดับโลกที่บังคับให้เงินทุนเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยในเอเชียและแข็งค่าเงินบาทโดยไม่คำนึงถึงอัตราดอกเบี้ย แต่ฉากทัศน์นั้นต้องการความทุกข์ยากระดับโลก ซึ่งเป็นราคาที่สูงสำหรับเสถียรภาพบาท จนกว่านั้น แรงกดดัน Carry Trade เชิงโครงสร้างต่อบาทยังคงอยู่ และนักลงทุนไทยควรจัดตำแหน่งให้สอดคล้องกัน
