ธปท. คงดอกเบี้ย 1% และปรับ GDP เป็น 2.3%: มุมมองกรกฎาคม 2569

คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) โหวต unanimous ในเดือนมิถุนายน 2569 ให้คงดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.00% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปลายปี 2565 และในเวลาเดียวกันปรับคาดการณ์ GDP ไทยปีนี้เป็น 2.3% จากเดิม 2.0% ไม่มีการตัดสินใจใดที่น่าแปลกใจ แต่การผสมผสานระหว่างสองข้อมูลนี้มีนัยต่อค่าบาทและการจัดสรรสินทรัพย์ใน H2 2569

ทำไม 1% จึงอยู่ที่ระดับนี้

ธปท. ลดดอกเบี้ยมาที่ 1% ปลายปี 2565 เพื่อสนับสนุนการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ และทุกการประชุมนับตั้งแต่นั้นก็ตัดสินใจ hold การประชุมเดือนมิถุนายน 2569 เป็น unanimous สัญญาณว่าทั้งเจ็ดกรรมการไม่เห็นเหตุผลน้ำหนักพอที่จะขยับดอกเบี้ยในทิศทางใด

ส่วนต่างดอกเบี้ยกับ Fed สหรัฐขณะนี้อยู่ที่ 250–275 basis points (Fed ที่ 3.5%–3.75% กับ ธปท. ที่ 1%) ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่สุดของค่าบาทอ่อนที่ 33.38 บาทต่อดอลลาร์ เว้นแต่ ธปท. จะขึ้นดอกเบี้ยหรือ Fed จะลด ส่วนต่างนี้จะเป็นโครงสร้างอย่างน้อยตลอดปี 2569

การปรับ GDP เป็น 2.3%: อะไรขับเคลื่อน

สามปัจจัยที่ทำให้ ธปท. ปรับ GDP จาก 2.0% เป็น 2.3%:

1. การส่งออกสินค้า — ส่งออกอิเล็กทรอนิกส์ ชิ้นส่วนยานยนต์ และอาหารไทยทำได้เหนือความคาดหมายใน Q1 และ Q2 ส่วนหนึ่งจากการย้าย supply chain จากจีนและความต้องการส่วนประกอบ AI
2. การลงทุนภาคเอกชนด้านเทคโนโลยี — การสร้าง AI และ data center ใน SEA เอื้อประโยชน์ต่อกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมไทย
3. มาตรการกระตุ้นของรัฐ — โครงการ co-payment “คนไทยช่วยคนไทย” สนับสนุนการบริโภคภายในประเทศ

ความเสี่ยงขาลงที่ ธปท. ระบุ: หนี้ครัวเรือนสูงยังเป็นข้อจำกัดการบริโภค, ปัญหาเชิงโครงสร้างอย่างกำลังแรงงานหดตัวและการท่องเที่ยวชะลอยังมีอยู่ GDP 2.3% ดีแต่ไม่แข็งพอที่จะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย

ผลกระทบต่อค่าเงินบาท

GDP ดีขึ้นไม่ได้แปลตรงมาเป็นบาทแข็ง กลไกทำงานช้า สิ่งที่ขยับบาทเร็วคือส่วนต่างดอกเบี้ย และที่ 250 basis points carry trade ยังวิ่งสวนทางบาทอยู่โดยไม่สนใจตัวเลข GDP

นัยสำคัญกว่าคือ: การปรับ GDP ขึ้นของ ธปท. ลดโอกาสที่จะมีการลดดอกเบี้ยฉุกเฉิน ถ้า GDP โตแค่ 1.5% หรือต่ำกว่า อาจมีแรงกดดันให้ ธปท. ลดดอกเบี้ยเพิ่ม ที่ 2.3% มือ stable มากกว่า ซึ่งดีต่อความเชื่อมั่นนักลงทุน

นัยต่อการจัดสรรสินทรัพย์ของนักลงทุนไทย

ดอกเบี้ย 1% กับ GDP 2.3% สร้างสภาพแวดล้อมการลงทุนเฉพาะ:

• เงินฝาก — ธนาคารพาณิชย์ไทยให้ดอกเบี้ย 1.5%–2.0% สำหรับ 12 เดือน ผลตอบแทนที่แท้จริงหลังเงินเฟ้อ 2.8% ติดลบ
• หุ้น SET — GDP ที่ดีขึ้นส่งสัญญาณดีต่อกำไรบริษัท โดยเฉพาะส่งออกและนิคมอุตสาหกรรม; Dividend yield 3.5%–4% ของ blue chip ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นบวก
• ทองคำ — ยังถือในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อ 2.8%; การปรับฐานจาก ATH มกราคมสร้าง entry point ที่น่าสนใจกว่า 6 เดือนก่อน
• สินทรัพย์ต่างประเทศ — ดอลลาร์แข็งค่าทำให้สินทรัพย์ดอลลาร์คุ้มค่าที่จะถือ แต่ความเสี่ยงสกุลเงินสองทาง

สิ่งที่ต้องจับตาสำหรับการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของ ธปท.

• ถ้า CPI ไทยขึ้นเกิน 3.5% ธปท. จะพิจารณาขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งดีต่อบาทแต่กดดัน P/E ของ SET
• ถ้า USD/THB แตะ 34.00 หรือสูงกว่า ธปท. เผชิญแรงกดดันทางการเมืองให้แทรกแซง
• ถ้าข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐอ่อนแอ ความคาดหวัง Fed ลดดอกเบี้ยจะเพิ่ม ช่วยบาทโดยธรรมชาติ

มือที่มั่นคงของ ธปท. ดีสำหรับการวางแผน ตัวเลข GDP 2.3% น่าพอใจ ดอกเบี้ย 1% คือ constraint ที่กำหนดทุกอย่างในปีนี้